本报（chinatimes.net.cn）记者张时髦于娜北京报说念

近日，药明康德发布的2025年度功绩预增公告夸耀，公司展望营收同比增长15.84%，归母净利润同比暴增102.65%，但扣非净利润仅增长32.56%，两者70个百分点的增速差源于财富变卖带来的约55.95亿元非平凡性收益。这种格局激发阛阓对其长期估值逻辑的筹划，阛阓担忧过度依赖此类操作会导致估值从成长股向价值股偏移。

此外，药明康德现阶段仍高度依赖好意思国阛阓，2025年前三季度来自好意思国客户的收入占抓续观念业务收入的68.2%，在好意思国新纠正的《生物安全法案》框架底下临风险。该法案虽取消成功点名、减弱受限界限，但好意思国国防部正评估将药明康德纳入“中国军事企业”清单的可能性，白宫关联部门也保留动态指定权利。公司改日怎样幸免此类风险，将值得饶恕。

利润暴增的背后

前不久，药明康德（603259.SH）发布2025年度功绩预增公告。

公告夸耀，公司展望2025年已毕贸易收入约454.56亿元，同比增长15.84%，其中抓续观念业务收入同比增长21.40%。

同期，公司展望2025年归母净利润约191.51亿元，同比暴增102.65%。但比较之下，公司扣除非平凡性损益后的净利润约132.41亿元，仅同比增长32.56%。

两者高达70个百分点的增速差，根源在于非平凡性收益的“加抓”。这意味着，公司净利润的大幅增长并非来自主贸易务的内素性进步，而是依赖财富变卖的“一次性收益”。

总结2025年，药明康德通过一系列财富出售，得到了约55.95亿元的净收益，这成为其已往归母净利润的遑急赞助。

自2025年1月运行，药明康德通过屡次大量来去，减抓其已颓丧上市的子公司药明合联（WuXiXDC）的股份。这家专注于热点ADC（抗体偶联药物）规模的CRDMO公司，本是成本阛阓骄子。年内累计减抓为药明康德带来了约41.61亿元的税前收益。

2025年10月31日，药明康德发布公告，与高瓴成本旗下公司签署合同，以总对价28亿元出售其全资子公司上海康德弘翼医学临床连接有限公司及上海药明津石医药科技有限公司的100%股权。这两家公司主要从事临床合同连接组织（CRO）和现场经管组织（SMO）行状。

同期，关联来去于2025年12月认真完成法律交割。自此，临床连接行状业务不再纳入药明康德的归并财务报表界限。这次出售为药明康德带来了约14.34亿元的净收益。

而依靠出售财富来增重利润的操作，也激发了阛阓的担忧。

对此，中国城市发展连接院农文旅产业振兴连接院常务副院长袁帅对《中原时报》记者暗示，药明康德这种“财富贬责+主业增长”的格局激发阛阓对其长期估值逻辑的深度筹划。非平凡性损益主要源于财富贬责，如出售子公司股权或非中枢财富，这类收益平凡不具备抓续性，但短期内显耀增重利润。阛阓担忧在于，若公司过度依赖此类操作，可能被视为“投资型公司”而非纯正的CXO企业，导致估值体系从成长股向价值股偏移。然则，扣非净利润32.56%的增速夸耀主业谨慎增长，三次上调功绩指点更印证公司对中枢业务的信心。财富贬责或为战术退换的一部分，如剥离低毛利或非中枢板块，聚焦高毛利的CRDMO格局，优化资源建设。长期估值逻辑需均衡一次性收益与可抓续利润：若财富贬责后主业增速褂讪，且战术聚焦进步成果，阛阓可能赐与更高估值；但若非平凡性损益占比抓续过高，或激发投资者对盈利质料的质疑。此外，CXO行业特质决定其估值应更饶恕订单能见度、客户黏性实时代壁垒，而非短期利润波动。药明康德需通过抓续主业增长解释财富贬责的战术价值，而非单纯依赖财务操作，方能督察成长股估值定位。

至于药明康德改日是否还会赓续通过财富贬责增厚功绩？《中原时报》记者曾试图关连企业进行采访，但一直未收到回答。

依赖好意思国或存隐患

另一方面，药明康德现阶段依旧较为依赖好意思国地区的收入。

2025年前三季度公司抓续观念业务收入东说念主民币324.5亿元，其中来自好意思国客户收入东说念主民币221.5亿元，占比68.2%。

这在新纠正的《生物安全法案》框架下，败露了更多的风险。

当地时刻2025年12月18日，好意思国询查院通过将纠正后的《生物安全法案》纳入《2026财年国防授权法案》的提案，这一看成意味着对中国生物科技公司长达数月的审查行将参加新阶段。

最新纠正的《生物安全法案》与2024年当先版块最大的变化是取消了针对华大基因和药明康德等中企的成功点名，转而接受原则性圭臬。

正本成功点名华大系和药明康德的条目已被删除，目下法案通过两说念“闸门”筛选受饶恕企业，一是自动纳入好意思国国防部“中国军事企业”清单的公司，二是由白宫经管和预算办公室依据国度安全风险评估指定的公司。

这一退换成功减弱了受限界限。法案从界说中删除了“组合质谱时代”和“团员酶链式响应仪”等被生物施行室多量使用的通用时代。

值得真贵的是，好意思国国防部已向国会暗示，正在评估将药明康德加入清单的可能性。同期，白宫经管和预算办公室保留着基于国度安全圭臬动态指定其他公司的权利。

对此，袁帅暗示，好意思国《生物安全法案》等政策不笃信性，公司通过新加坡、欧洲产能布局能否灵验对冲风险，需分析供应链多元化对成本与成果的影响。新加坡、欧洲产能布局不错溜达地缘政事风险，但可能加多成本和裁减成果。需评估产能布局的合感性：若国外收入占比高，腹地化产能或进步客户信任，但需均衡成本与风险。此外，供应链多元化或影响短期利润，但长期可进步抗风险才气。药明康德需优化群众产能布局，确保成本可控和成果进步，以对冲政策风险。同期，需饶恕其他国度的政策变化，幸免单一区域风险聚会。

改日，药明康德如安在主业内生增长动能与优化群众风险对冲布局间精确均衡，《中原时报》记者将会抓续饶恕。